2019年4-5月，當時的兩部現象級綜藝《奔跑吧第三季》《極限挑戰(zhàn)第五季》相繼開播。巧合的是，兩部綜藝均圍繞垃圾分類展開。
2019年6月，各大軟件平臺紛紛推出垃圾分類指數，垃圾分類概念迎來一波炒作熱潮。與此同時，垃圾處理正式進入尋常百姓的視野中，讓更多人有機會了解垃圾分類。
在奔跑吧第三季第一期中，節(jié)目組向觀眾詳細介紹了垃圾常見的處理方式，一般城市生活垃圾以焚燒(發(fā)電)為主;廚余垃圾則通過發(fā)酵產生沼氣發(fā)電;非廚余垃圾進行填埋處理;有害垃圾則必須經過專業(yè)處理。
我國之所以花大力氣完善生活垃圾的前端分類體系，和近年來經濟水平不斷提升，各類垃圾產量與日俱增，若不能安全、高效處理各類垃圾，將對我國環(huán)境衛(wèi)生安全造成巨大影響。故此，做好垃圾的前段分類與資源化，成為垃圾處理重要一環(huán)。
對于確實無法在前端完成分類和資源化垃圾，通常會通過焚燒的方式發(fā)電。隨著前端分類體系有效完善，垃圾分類回收水平的提升，更有利于篩出熱值較高的垃圾，而垃圾的熱值與每噸垃圾發(fā)電量呈正相關，進一步提高了行業(yè)整體凈資產收益率(ROE)，以及整體項目投資回報率(IRR)。
伴隨我國近年來逐步提升對環(huán)境保護的重視程度，全國各地改變以往對垃圾發(fā)電項目“首選低價”的競標要求，開始試圖尋找具有品牌的優(yōu)質垃圾發(fā)電企業(yè)進行合作。
日前，在廣東焚燒發(fā)電市場占據主導地位，每日城市生活垃圾處理能力達51,940 噸的粵豐環(huán)保(HK：01381)公布2021年半年報，實現營收26.95億港元，同比增長34.4%;毛利同比增加42.9%至9.69億港元;公司權益持有人應占利潤同比上升36.4%至6.16億港元，在業(yè)績大增的鼓舞下，粵豐環(huán)保董事會宣布派發(fā)中期股息每股5.0港仙，較去年同期每股增加1.3港仙。
粵豐業(yè)績的觀察新窗口
通過粵豐環(huán)保半年報，不難發(fā)現公司今年上半年，毛利率從2020年同期的33.8%提高至36.0%，進而推動凈資產收益率從去年同期15.2%提升至16.6%。
對于企業(yè)而言，毛利率以及凈資產收益率提升主要有兩個原因，一是整體營商環(huán)境顯著改善;二是因為企業(yè)自身通過降本增效，提升公司毛利率和凈資產收益率。誠然，粵豐環(huán)保所處的環(huán)保產業(yè)，近年來確實持續(xù)釋放行業(yè)利好，但其自身運營布局同樣推動公司運營能力持續(xù)提升。
粵豐環(huán)保是行業(yè)內規(guī)模領先的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，多年來專注于垃圾焚燒發(fā)電廠的建設、管理和營運。根據粵豐環(huán)保半年報，公司當期售電及垃圾處理營運業(yè)務，毛利占比提升4.3個百分點至72%，是公司主要利潤來源。
由于運營得當，該業(yè)務當期毛利率，從去年同期的48.8%提升至51.4%。2021年上半年，公司已經無害化處理垃圾462.4萬噸，綠色能源發(fā)電17.9億千瓦時，抵消二氧化碳當量排放260.8萬噸，以及節(jié)約標準煤46.6萬噸。
聚焦粵豐環(huán)保具體收入，公司2021年上半年售電收入同比增加42%。疊加我國碳達峰、碳中和等目標的提出，化石能源消費勢必會大幅降低，而我國電力市場中，火力發(fā)電占比超七成，化石能源燃料消費降低，將直接推動垃圾焚燒發(fā)電占比提升。
據此可知，粵豐環(huán)保業(yè)務模塊除垃圾發(fā)電領域之外，還涉及項目建設、特需服務、環(huán)境衛(wèi)生等業(yè)務板塊，這三個業(yè)務板塊，2021年上半年營收同比增速均超過20%的，結合公司主業(yè)售電及垃圾處理營運業(yè)務營收同比大增44.3%，粵豐環(huán)保目前或已經進入兌現期。
格局成型，龍頭初顯
聚焦粵豐環(huán)保主業(yè)，目前垃圾焚燒發(fā)電市場格局已經成型，市場集中度越來越高，對于后來者而言，發(fā)展空間極小。
首先關于產能規(guī)劃方面，業(yè)內早已不鼓勵建設，處理規(guī)模小于300噸/日的焚燒設施，以及庫容小于50萬立方米的填埋設施，給行業(yè)資本降溫的同時，避免了行業(yè)落后產能驟增。
另根據我國此前發(fā)布的“十四五”目標，要求到2025年底，在垃圾焚燒發(fā)電領域，全國城市生活垃圾資源化利用率達到60%左右，全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力需達到80萬噸/日左右，城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右，推動垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)景氣度進一步提升。
在此背景下，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)集中度已處于較高水平，按照2019年訂單數據可知，業(yè)內TOP5企業(yè)在手訂單規(guī)模合計38.9萬噸，占TOP20企業(yè)訂單規(guī)模的44%。據此測算，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)TOP20訂單規(guī)模合計約為88.41萬噸，焚燒發(fā)電規(guī)模也已超額完成規(guī)劃中的建設目標。
其實據公開資料可知，國內前20家垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，2017年的在手訂單規(guī)模合計就已經超過66.3萬噸/日。即便以常見的建設周期3年計算，至2020年也足以完成規(guī)劃中的建設目標，這也間接印證，我國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)正逐步進入成熟期。
垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)競爭度下降，對于業(yè)內龍頭企業(yè)而言，最大的益處就是可以推動處理費持續(xù)回升，業(yè)內平均處理費從2015年的59元/噸提升至70元/每噸，且在環(huán)保要求日趨嚴格背景下，各地在項目招標時從既往的價格優(yōu)先，改為質量優(yōu)先。
業(yè)內龍頭企業(yè)想要充分把握發(fā)展機遇，首先需要提升其自身的運營效率。作為廣東垃圾處理核心服務商，粵豐環(huán)保在項目質量與模式上，擁有突出優(yōu)勢。公司立足廣東輻射全國的發(fā)展戰(zhàn)略，正助力其迅速成長為焚燒發(fā)電新龍頭。
首先是自成立至今，粵豐環(huán)保持續(xù)深耕廣東焚燒發(fā)電市場，在當地擁有10,350噸/天的焚燒項目，占據主導地位。
2013年4月，粵豐環(huán)保憑借“湛江項目BOT經營權”開始省內擴張的腳步，至2019年，先后收購廣東清遠項目、獲得陸豐、信宜、電白、徐聞和韶關等項目;同期內，粵豐環(huán)保通過科維收購來賓中科100%股權，獲得“廣西來賓的BOT垃圾發(fā)電項目”，并對其完成技術改進，提升產能的同時逐步將業(yè)務拓展至省外。
今年上半年，粵豐環(huán)保獲授“常寧垃圾焚燒發(fā)電項目”及“惠州垃圾焚燒發(fā)電項目”的特許經營權，隨后取得“易縣垃圾焚燒發(fā)電項目”特許經營權，進一步擴展市場份額，深化全國戰(zhàn)略布局。
截至8月24日，粵豐環(huán)保共有35個垃圾焚燒發(fā)電項目，總每日城市生活垃圾處理能力達5.2萬噸。其中23個項目已投入營運，其余12個項目正在按計劃建設或規(guī)劃。
對于粵豐環(huán)保而言，其豐富的儲備項目，可以在未來幾年內，持續(xù)助力業(yè)績的可持續(xù)高增長。2014-2019年，公司垃圾焚燒發(fā)電投運規(guī)模從4,800噸/日增至15,890噸/日，復合年化增長率達到27.1%;垃圾焚燒發(fā)電處理量從132.0萬噸增長至591.2萬噸，復合年化增長率達到35.0%。
據中信證券測算，粵豐環(huán)保2019-2022年垃圾處理量復合增速31%，粵豐環(huán)保發(fā)電處理能力將延續(xù)前期的快速增長勢頭。
碳中和背景下優(yōu)質概念標的
如前所述，粵豐環(huán)保主營的垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務，可以直接降低火力發(fā)電中，化石燃料消耗，降低碳排放，助力我國實現“碳達峰”“碳中和”目標，是碳中和背景下，優(yōu)質概念標的。
對于上市公司而言，除了依法依規(guī)經營，保證股東、職工、供應商、客戶和消費者權益外，還要積極履行其社會責任，在企業(yè)發(fā)展同時，要兼顧環(huán)境保護、公共關系和社會公益事業(yè)，確?？沙掷m(xù)發(fā)展。
在這種規(guī)定下，高盛于2005年建立“環(huán)境政策框架”正式創(chuàng)造以環(huán)境(Environment)、社會(Social)、公司治理(Corporate Governance)，三個詞語英文縮寫“ESG”拼在一起，用來衡量企業(yè)投資價值。
對于二級市場而言，某些企業(yè)習慣于蹭概念，主營業(yè)務本不涉及此概念，好一點的加大投入跨界，更甚者直接“掛羊頭賣狗肉”。但就粵豐環(huán)保而言，做好主營業(yè)務，就是在做好“ESG”和“碳中和”概念中所涉內容。
尤其是今年7月16日，我國正式啟動全國碳交易市場，雖然目前僅涉及煤炭及燃氣發(fā)電行業(yè)的碳排放配額(CEA)，但是以垃圾焚燒發(fā)電節(jié)約碳排放的實際效果來看，未來有望逐步納入碳交易市場。
憑借多年從業(yè)的敏感性，粵豐環(huán)保此前早已委任外部專家團隊，向其提供國內及海外市場認可的碳資產開發(fā)咨詢服務，為介入碳交易業(yè)務奠定發(fā)展基礎。而近年來，社會上需要焚燒處理的垃圾與日俱增。主要是因為我國城市化進程的穩(wěn)健推進，疊加人民生活水平的不斷提升，推動快遞及外賣等行業(yè)迅猛發(fā)展。
2019年全國城市生活垃圾清運量達24,206萬噸，同比增長6.2%。生活垃圾無害化處理的方式主要包括衛(wèi)生填埋、垃圾堆肥和垃圾焚燒等，目前我國垃圾無害化處理率已達99%，整體處于較高水平。
但是這些無害化處理方式中，填埋處理方式具有較為明顯的弊端。以新一線城市杭州為例，杭州市唯一一個垃圾填埋場，2007年至2019年2月，已經填埋超1700萬噸垃圾，堆積超百米，需要耗費近300年才可以自然降解。
具體而言，一個不起眼的易拉罐自然降解需要200年，塑料制品則需要1000年，玻璃瓶則需要200萬年。因此，垃圾減量，回收等廢物管理架構建設重視度越來越高。垃圾焚燒作為當前國情下不得不采用的處置方式，近幾年發(fā)展迅猛。城市垃圾焚燒量占無害化處理量的比重，也從2014年的33%提升至2019年的51%。
現階段，根據生態(tài)環(huán)境部“全國排污許可證信息公開管理平臺”公開數據分析可知，當今涉及固廢燃燒領域的共有4個行業(yè)分類，分別為：生物質能發(fā)電——生活垃圾焚燒發(fā)電;危險廢物治理——焚燒;固體廢物治理——生活垃圾焚燒;環(huán)境衛(wèi)生管理——垃圾焚燒。
從生物質發(fā)電裝機結構看，近年來垃圾焚燒發(fā)電裝機增速明顯高于農林生物質發(fā)電，2019年垃圾焚燒發(fā)電裝機已達1202萬千瓦，較農林生物質發(fā)電高出229萬千瓦。從垃圾發(fā)電的地域分布來看，相關項目主要集中在經濟較為發(fā)達的華東、華南地區(qū)。
需要注意的是，雖然焚燒可以極大減少垃圾量，但同樣存在導致廢氣污染的問題。這也是為什么此前發(fā)布的行業(yè)規(guī)劃中，不鼓勵小產能企業(yè)建設，因為其處理量小，沒有廢氣回收處理裝置，或裝置不過關，短時間內排放廢氣或許不會對環(huán)境產生影響，但是長期看，焚燒產生的氮氧化物、硫氧化物、顆粒物、氯化氫和一氧化碳等廢氣，對大氣環(huán)境的影響是極其惡劣的。而成規(guī)模企業(yè)則因產出比較小規(guī)模企業(yè)更高，傾向于建設完整合格的廢氣處理裝置。
截至2021年6月底，粵豐環(huán)保憑借極強的社會責任感，極其嚴格的環(huán)保標準，持續(xù)向市場推出優(yōu)質項目，除入選2021中國環(huán)境企業(yè)50強榜單外，還在國際權威財經雜志《機構投資者》的“2021年亞洲最佳企業(yè)管理團隊”，中小型市值公司排名中，獲選為能源行業(yè)“受尊崇企業(yè)”。
更為可喜的是，粵豐環(huán)保還在《環(huán)境社會及企業(yè)管治基準學會》主辦的“環(huán)境、社會及企業(yè)管治成就2020大獎”中獲頒“特別環(huán)境、社會、企業(yè)管治大獎——年度杰出企業(yè)(白金獎)”，以及“特別大獎(由基金經理設定之準則)——白金獎”。
綜上所述，粵豐環(huán)保全力支持ESG的相關工作，包括聯合國可持續(xù)發(fā)展目標，并以實際行動將目標納入企業(yè)業(yè)務策略。從業(yè)界較為關注兩個ESG評分也可知，粵豐環(huán)保的持續(xù)努力，獲得了市場的充分肯定。
在MSCI ESG評級中，粵豐環(huán)保連續(xù)三年被評為A級，而在另一家權威機構Sustainalytics的ESG風險評分中，粵豐環(huán)保以23分位列優(yōu)秀。由此可見，在企業(yè)管理以及環(huán)境、社會及企業(yè)(ESG)管治方面的卓越表現。
